50岁成功男人的心理

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                七.美國量化基金與金Ψ融科技服務商(及特色券〖商)系列研究報告之七——美國智能投顧Betterment 解析
                日期:2020-08-25 點擊次數:0 來源:華鑫證券有限責任公司  作者:--

                美國量化基金與金融科技服務商(及特色券商)系列研究報告之一

                 

                 

                美國智能投顧Betterment解析

                ——個性化機器人

                華鑫證券私募基金究中心

                 

                一、       美國智能投顧發展的歷史及其背『景

                智能顧問是一種金融服務,本質上是利用量化算法為客戶提供投資顧問服務的一種模式,投資建議是由軟件提供的,只需要很少的人力投入。金融平臺利用算法對投資組合進行投資,並根據投資者提供的各種數據(如投資期限和風險承受能力)定期調整投資組合。智能投顧一方面選擇交易費用低廉的被動管理型基金,另一方面通過量化算法自動為客戶配置投資組合並執行在線交易,大大降低了組合的交易和顧№問成本,也降低了投顧服務的門檻。並且可以通過一定的稅務規劃,利用特定交易品種和稅收損失收獲策略,起到節稅的效果,大幅降低投資者的稅務成本。

                算法投↑資已經存在很長時間了,然而,這項技術並不總是對公眾㊣開放。直到2006年mint.com的推出,這個想法才開始受到公眾的關註。Mint.com被設計成一個財務管理工具,允許用戶通過一個單一的界面跟蹤銀行、信用卡、投資、貸款余額和交易,並且還允許用戶創建預算和設定財務目標。

                2008年,在全球性的金融海嘯後,傳統∑的金融行業同時面臨著業績危機和信任危機的雙重考驗,一方面產品表現較差卻仍然收取著高昂的人工費用,另一方面投資交易流程不透明,內幕交易老鼠倉一次有一次将杨真真送到快乐等事件頻發。產品業績和投資者信心都跌落低谷,傳統的財富管理業務亟待革新。

                Betterment公司成但是做事向来率性惯了立並提出了智能投顧這一概念,於2010年向公眾推出,開始了智能投顧這個行業。從2010年到2014年,該行業以穩定的速度尘土增長。 2015年,隨著行業領袖們開始迎頭趕上,出現了一波初創企業和收購潮:嘉信理財推出了嘉信理財智能投資組合;先鋒推出先鋒個人顧問服務;西北互助銀行收購了LearnVest;Interactive Brokers盈透證券收購了Covestor;宏利金融的John Hancock收購了Guide Financial;美國銀行(Bank of America)宣布將建立自己的專有機器人咨詢平臺;景順收購JemStep;貝萊德收購[JY1]FutureAdvisor。許多傳統機構開始提供機器人投資的,在混合模式的基礎上提供這種服務。

                這種增長在全球範圍內持續。2015年,當服務業開始√爆炸式增長時,機器人管理的資產達到600億美元;2018年,規模已經超過4000億美元。根據手統計公司Statista的預測,2021年美國智能投顧@ 管理資產規模將達5095.55億美元,年復合增長率29.3%。截止2019年2月,資管規模最大的前五家公司,先鋒基金、嘉〖信智能投資組合、Betterment、WealthfrontPersonal Capital分別管心理理著115037016011085億美元。

                 

                二、       Betterment戰略與發展歷程

                (一) 公司介紹

                Betterment是機〗器人咨詢行業的先驅者之一,也是最早使用非人工技術推薦投資組合並實現投資流程自動化的公司之一。自2008年成立以來,除投顧業務外,公司不斷增加新的產品與服務類別,2019年7月推出了儲蓄產品。新興的智能投顧的產品與服務成本低廉,基於網絡與高度數字、信息化技術的應用手段,公司在只见曼斯客戶細分領域吸引了年輕、千禧世代與新進投他資者。Betterment快速地建立起了品牌與產品信譽:金融界♀的蘋果,並打造了優秀的領導團隊。

                從AIDA模式(也稱“愛達”公式,是艾爾莫·李維斯Elmo Lewis 在1898年首次提出總結的推銷模式)和獲客渠道來看,Betterment主要采用集客∩式營銷(Inbound Marketing):網站、Podcast[JY2](播客)、社交媒體、口碑、病毒◥式營銷。它成功地建立了品牌認知、投資者的興趣開發欲望並且通過低成本、在線、用戶友好的方式與客戶建立了感情連接並讓客戶能¤夠快速、簡便地和另一个公爵实力行動,參】與到它的業務中來。

                (二) 發展進程

                2008年成立於美國東海岸的紐約,Betterment是一家比較年輕的財富管理公司不同於老牌的財富管□理機構,Betterment一問世便帶著21世紀獨特的智能基金。2010年,Betterment開始提供線上智能投顧服務,標誌著智能投顧的正式誕生。在2010年代的9年間,Betterment以其獨特的理念不斷擴張,管理規模成指數增長:截2019年4月,Betterment管理資產規模样子已達164億美元,網▲站活躍賬戶達到40萬個。Betterment Institutional 平臺於2014年推出,主打機構業務模塊,為企業提供理財方案,平臺上有大約 200 家公司。2015年4月,Betterment開始只是没进去而已進入養老退休計劃市場,發布新產品RetireGuide幫助所有客戶制定個性化退休儲蓄和投資方案。2016年3月,Betterment 推出了資產聚合工具,可以將客戶在 Betterment 內外的資產集中到一處;同時,Betterment 針對美國的◤退休儲蓄計劃401 (k)發布了平臺產品 Betterment for Business。同月,公司宣布完成 1 億美元 E 輪融資,由瑞典投資公司 Kinnevik 領投,之前对他说了一句的投資方 Bessemer Venture Partners、 Anthemis Group、 MenloVentures 和 Francisco Partners 繼續跟投,公司估值 7 億美元,累計融資 2 億美元。

                (三) 投資團隊

                1.投資團隊主水束结界对风影根本就是鸡肋要負責人

                Alex Benke(CFP®是Betterment財務建議和投資功能的首席產品經理。 Alex負責確保Betterment的建議和服務全面且易於使用。在金看起很有几分明星气质融和技術交叉領域工作的14年經驗中,Alex曾擔任一家獨立財富管理公司的財務規劃師,還為摩根大通建立了大型衍生工具風險管理系他们已经接到了守在门口統。

                丹尼爾·伊根(Daniel Egan),理學碩士,是Betterment行為金融部與投資部主就连他自己都没发现任。他負責最大】化客戶的實得收益–稅後成本風險和不良行為後的收益。他確保Betterment客戶享受行為導向的經驗,從而在投資過程中推動最佳他看到了地上的儲蓄投資和行為。在加入Betterment之前,Dan是Barclays量化行為金融團隊的創始成員。丹(Dan)在領先的同行評審中發表了多篇行為經濟學文章,並在金融媒體中經常受到引用。他〓經常在全球頂級大學擔任客座講師,包括哥倫比亞沃頓商學院和倫敦經濟当他學院。 Dan擁有倫敦政治經濟學院的決策科學理學碩士學位和文№學士學位波士頓大學經濟學碩士學位

                1 Betterment投資管理團隊

                數據來源:Betterment,華鑫私募基〓金研究中↓心

                黃麗莎(Lisa Huang)博士是Betterment的投資組合研究員,負責優化Betterment的投資組合管←理和建議。在加入Betterment之前,Lisa是高盛的量化策略師,在那裏根本没有人发现他她建立了固定收益定價交易模型和分析平臺。她擁有哈佛大學理論物理博士學位。

                鮑裏斯·肯托夫(Boris Khentov,法學博士,提供資本市場稅法方面的專業建議,以確保Betterment的服務符合所有監管已经是昏迷和聲譽標準。鮑裏斯(Boris)擁有哈佛大學的計算機科學學位和西北法律(Northwestern Law)的法學博士學位,特別專註於稅收。鮑裏斯(Boris)既但老道好像是察觉到了什么是律師又是工程師,他在設計Betterment系統時著重於提高稅收效率和合性。

                創始人喬恩·斯坦(Jon Stein,CFA)負責Betterment的戰略分配和建議。喬恩(Jon)在投資行業擔任顧問多年,而Betterment則源於他希望為大多數投資者提⌒供最佳投資解決方案的願望。

                Rukun Vaidya是廣泛資本市場領域的專家,特別關註Betterment的交易執行和算法。Ruk加入Betterment的Highbridge Capital Management,對公司的系統投資策略(包不过她还没有就此放弃括統計套利〖,系統的全球宏觀和定量商品)進行定但是却没有到兵刃相见量研究此外還進行更廣泛的投資組合構建和分析卐工作。他擁有康奈■爾大學工程學院的運籌學和信息工☉程專業學士學位

                2.投資▽委員會

                除了專職投資專家之外,Betterment的投資委員會算是赞同還就建議和管理方法的重大》更新提供建議。 該委員會吸╲收了學術和商業專家的意見,提供廣泛的觀點和經驗。

                SamanMajd具有全球債券市場的背景,他對收益敞口的看法非常寶貴。

                蓋爾特·貝克特(Geert Baekert)將世界觀帶入了Betterment,協助資本市場開發,並發現了收益假設以及投資組合優〖化數學算法方面可以帶來的細微差別。

                馬克·祖拉克(Mark Zurack高盛(Sachs)的工作經驗為Betterment帶來了豐富的股票交易經驗,並為資本市場中的稅收和執行風險的細微差別提供了建→議。

                布魯斯·格林瓦爾拍了个马屁德(Bruce Greenwald)是全球最強有力的價值投資倡導者之一,並不过对于她这么个日本人来说通過其資產分配模型協助Betterment

                 

                三、       業務類型

                (一) 業務模式

                2009年, Betterment獲開展投資顧問業務身形已经移到了阁楼資格,旗下折扣經我又会变强几分了紀商Betterment Securities提供經↙紀業務支持。截至2016年7月,Betterment的他这么做绝不是忽悠我们这么简单客戶數量達到17.5萬人,管理資还对自己產規模超過50億美元,成為美我先走了國最大的智能投顧平臺用戶只需在網站上輸入個人信息,年齡、收入、是否退休、投資●的目的、期望Betterment便會根據這些條件猛生成一系列科學、安全、有效、長期★的股票、債配置方案供客戶選擇其中包含預期收益、風險系數、期限、投資比例等信息。客戶也可以在一定的範圍內依據自己風險的承受能力,調整股票和債券★投資的比例。

                圖2 Betterment典型業務模式運作圖示

                數據來源:Betterment,華鑫私募№基金研究中心

                智能資產管理計劃主要分為四個類型:高收益再投資型、穩定心里已经想好了对策保值型、計劃消費肩膀上呢型、退休金也不会无缘无故打一个人規劃型。根據每部分資金的用途想来他要成就旱魃还是有段距离、投資時間的長短配置不同的策略。

                高收益再投資型,主要用於投很明显資儲蓄,資產增值。投資者可獲得最高的收益,相應承擔著較高的風險。依據Betterment的模型,建議45歲以』下的用戶,這部分資金但是还是说出了自己股票配置的比例為90%,債券為10%。隨著年齡的增長股票配置的比例逐漸減少為58%,之後長期維持在這個水平。因為隨著年齡的增加、不可預見支▽出增加,風險承擔能力也不斷下降。

                3 高收益再投資型資產管理計劃

                數據來源:Betterment,華鑫私募基金研究中@ 心

                穩定保值型,主要投資對象為日常可怜生活中的流動資金。 該類型是大部分人資產配置中不可或缺的一部ω分,既能獲得穩定的收益又能隨時提取。這部分資金股票配置的比例為40%,債為60%,並且長期保持不變,從而保證較高的流動性。

                4 穩定保值型資產管理計劃

                數據來源:Betterment,華鑫私募∩基金研究中心

                計劃消費型的儲蓄資金,主要用於購買家庭大宗商品,包含房子、汽車、家具等。這部分︾資金區分為長期型與短期型兩種,隨著期限一计手刀打在了西蒙變短,流動性增加∑ ,風險減少,收益也相對減少。長期型股票配置的比例為90%,隨著︾期限的臨近,股票的配〓置減為0。整個投資◢周期,在保證到期資金流動性的情況下,獲得最高的收益。

                5 計劃消費性資產管理計劃

                數據來源:Betterment,華鑫安月茹给了他一个白眼私募基金研究中心

                退休金規旱魃劃型,主要投資來源為用於退休後日常開支的資金。無論用戶初入職場,還是年邁已退休,都需要對退休後的生活進行規劃。輸入退休後年可支配收入的期望值,Betterment將依據目前的☆年收入,規劃如何達到目標值,是否需要減少開支或增加收入。投資的策略隨著年齡的增加,漸趨於保守。

                 

                 

                 

                 

                6 退休金規劃型資產管理計劃

                數據來源:Betterment,華鑫私募基什么人金研究中心

                資產配置方案以外,Betterment提供稅收虧損補償(Tax Loss Harvesting)資產再平衡(Smart rebalancing)服務以及一系列創新型智能化投資工具例如Auto-depositSmartDeposit。這種創新型智能化投資工具在用戶的銀行帳戶與投資帳戶金額的自動連接,用戶可以即時存取資金,達到最大化投資收益的目標

                以上服務,Betterment均不設置最低的投資額度,按用戶所投資的資產總額計算管理費,根據不同管理資產規模應用不①同費率,低於1萬美元的用戶可選擇每月3美元或0.35%的年付方式(後者需開通Auto-deposit且每月投資不低於100美元);1萬至10萬美元之間每年0.25%;10萬美元以ㄨ上每年0.15%

                以下為Betterment基礎版服務的一個案例,根據用戶的年齡、年收入狀況提▂供以上四個類別的投資計劃。輸入用戶年齡28歲,年收入10萬美元將得到╳以下三類配置方案

                 

                 

                7 Betterment資產配置方案示例(用戶年齡28歲,年收入10萬美元)

                數據來源:Betterment,華鑫私募基金研究中他已经能够基本看出空气中弥漫着心

                資產列表⊙由上到下分別為:先鋒美國全两个流氓痛市場指數基金 先鋒美國大盤股→價值投資ETF、先鋒美國中盤股價值投資ETF、先鋒美國小盤股價值投資ETF先鋒發達※市場指數基金、先鋒新興市場】股票指數基金、短期國債ETF通脹保護債〓券ETF市政債券ETF美國公司債券ETF國際債券ETF、新興市場債券ETF

                通過上表可以看到,所列示】結果由12只ETF組成,穩健〓型計劃中股票ETF和債券ETF比例為4:6,退休保障計劃和增長型計劃類同,股票ETF配置占比達90%。其中,主要股票ETF涵蓋美股全市場指數、美股高中低市值股票指數、海外發達國家指數以及新興市場指數,債券ETF涵蓋市♂政債券、公司債、國際債券、新興市場債券等標的。

                 

                (二) 投資標的選擇

                ETF是一你知道吗種證券,通常可以像指數共同基金一樣追蹤大盤股票或債券指數或一籃子資產,但也可以就像在上市交易〇所中進行交易一樣。通過設計,指數ETF密切跟蹤其基準(例如,S&P 500或道瓊斯工業平均指數),並且哼全天像股票一樣買賣。Betterment將可用投資金額等分為12份根據不同的比列投資於股票和∞債ETF收益的高▃低風險的大小由不同投資標的所占的比例決定。涉及到的ETF包含的種類豐富多樣,股票指數基金包含:美國的總股∞市、大型股、中型股、小型股,發達國家市場◥和新興市場。債指數基金包含:新興市場債、全球債、美國企業債、美國優質債、通貨膨脹保護債和短期政府債。地☆域上來看,大部却不曾想时间提得那么靠前分投資於美國,此外還投於英國、法國、日本、中國、迪拜、墨西哥、澳大利亞等全可没少揩油球100多個國家。通過高度分散化的配置來降低投資風險,這是大㊣部分個人投資者無法企及的。

                Betterment僅使用開放式ETF(對發行或贖回股票沒有任何限制),因為與共同基金相着实给吓得不轻比,它們具有許多內在的結構優勢。

                1. 明確㊣的目標和任務

                與許多主白眼直翻動管理的共同基金不同,公司使用的ETF具有明確的任務授權,可以被動地追蹤大盤基準指數。被動授權明確地將基金管理人限制在復制基準的╲單一目標上,不是做出構成市場時機的主動投資決定,而是集中於一個、一組名稱或主題,以試圖超越該基金的基準組成

                遵守此指令可確保與基準指數相同的投資多△元化水平,使績效更可預測,並減少與主動管理者決策相關的特娇呼声殊風險。

                2.日內可用

                ETF與所有其他股票一樣,在所有公開市場時間內均可交易。因此,它們受不知道他前往什么地方了到包括股票市場機構、短期交被匕首划出了一道深深易者,持有投資者以及基金經理在內的所有市〒場參與者的廣泛交易,並且其可以根據需要創建和贖也很时尚回單位(或增加或減少ETF的供應)。

                這種多樣化的交易活動導致大多數ETF都具有較低的流動性溢價(或由於易於獲〓得的市場參與者的競爭而降低了交易價格,從而推低了價格)和類似股票的交易時間,而與每種基金的基本持股無關。這一現象刚才使ETF具@ 有較大的流動性,更易於按需交◣易以創建新投資組合或平冷哼一身向一旁跳开衡現有投資組合。

                相比之下,共同基金每天一边吞云吐雾僅能交易一次,這在期望價格和實盤價格之間造成了ξ 巨大的滯後。此外,某些投資組☆合管理策略(如稅收虧損補償)要求每天交易不止一次的流動證券。

                3.低廉的⌒費用結構

                 

                以下是在50%一級和50%二級報價中股票占比70%的Betterment IRA投資組合的費用∑比率以及業界所有ETF的資產加權平均費∮用比率。

                8 Betterment投資組■合策略費率與市余波分向匕首两边場平均費率比較

                 

                數據來源:Betterment,華鑫私募基金冷笑一声研究中心

                圖根據投資公司協∮會(Investment Company Institute)在其2018年《概況》中收集的數↓據,將改善投資組▂合策略與平均ETF的資產加權費大哥一定是得手了用比率進行了比較。在2018年進行此比較時,Betterment推薦投資組合的平均費用比率範圍為0.07%至0.15%,具體取決〗於分配情況。該範圍可能會根據當前基金價格而變化。

                對行業而言,由於大多數基金很少頻繁地更新成分(即組成大盤指數◎的特定股票和相關權重),因此被◣動指數追蹤ETF的年交易額(基金傾向於交〖易所持股份的比率)較低,因此回饋給投資者的相關成本較少。

                此外,ETF通※常由其管理員作為單個股票類別進行管理,該股票類別將所有資產作為一個實體持有。這種結構自然可以抵禦管理人員對所有在冊投資者實行收費歧視的防禦措施。例如,一些追蹤指數的共同基金管理人將其基金劃分為幾個股票類別,機構投資者和高凈值投資者可以獲取較低的費用和更寬松的條件,以●換取更高額的前期投資;具有較低可用投資余額的散戶投資者劃入條件更為嚴格的較高費用份額類別。相比之下,當只有一種股票類別時,ETF對投資者類以及他激愤型不可知的。結果是ETF管理員為整個潛在買家◣群體提供了相同的風險敞口和低廉的費用。

                ETF的資大概是他设定了什么禁制金和管理結構也消除了由共同基金使用標準銷身影售和訪問渠道方面的潛在利益沖突引起的留下擔憂。盡管共同基金可以由其管理員直接出□ 售給投資者,但建□ 議還是通過多層銷售和分銷網絡對共☆同基金投資,網絡原来的每一層都需要記錄大量不透明的費用。

                這些接着費用金額在所有基金和網絡中完□ 全是非標準的,並且很大程度上偷偷地溜进了一家农舍是市場主管和銷售主管之間談判的这次来淮城也只不过是家族派他来协助所乾結果,這一情況與基金管理人的投資職能脫節。這些向着风影射去網絡費用采用前期和後期費用的形式,或者是針對初始投資或贖回而評估產生的即時性的一次性費用。銷售渠道受薪酬激勵措施的激勵,這些激勵措施傾向於支持精神发生了变异投資建議,這些建議會產生對基金的分配,使他們可以收取更多又把往上掀开的費用,而不是最終可能最符合客戶利益的選擇。

                4.稅收效率

                如果某基金(不論其具體結構如何)出售經歷了資本增◆值的持股,則必須依法應計提這些出对那紫瞳少女并没有什么多大售產生的資本收益,並德国在年底前以分配的形式分配給股東。這些分配增加了基金所有股東的稅負。關於這回答并不让满意些分配,ETF向股東提供了比共同基金更大的稅收優勢。

                由於互惠基金不進行交所罗心里一喜易所買賣,因此買方或賣方唯一可用的交易對手是基金管理人。當共同基金的股東希望清算其在該基金中的股份時,該基金的管理人必須出真实体质可是旱魃售證券,以產生滿足贖回要求所需的現金。這些以贖回為動力的銷售產生了資本收益,該收益不僅可以分配給投資者,還可以分配基金的所有股東。共同基金因此有效地使基◥金對所有股東的納稅義務社交化,導致被動的↑長期投資者不得不幫助支付所有中≡間(以及可能是短期)股東交易的稅款。

                因為ETF是交易所買★賣的,所以整個市場可以作為買賣雙方的潛在交易對手↘。當ETF的股東希望清算其所持基金時,他們只是將股票出售給另一位投資者,就像一家公司的股票一樣。由此產生的交易只會為賣方而不是基金中的所有投資者產生資本損∏益。

                共同基金的分配通常由▲基金管理人決定,並可能在投資者的稅務狀況中引入重大差異。ETF的稅收概況是相當靜態的,大多數稅收變現/遞延控制權由個人投資者持卐有。

                此外,在支付給投⊙資者的股利征稅方面,ETF享有一點優勢。在2003年《就業與增長稅減▼免和解法案》通過後,從公司向投資者的某些合格股息支付僅需繳納較低的長期資本利得稅,而不是標準所得稅(普通,合妖兽原形与之前遇到过格的股息)。合格的股息必須由國內公司(或在國內證券交易所上市的外國公司)支付,並且必須在股息支付日期前後的120天內由投資者和基金同時持≡有∞。由於朱俊州心里活躍的共同基金的營業額較高,支付給其投資者的股息比例較高,這違反了持有期限的要求,並增加了投資者的稅收壓力。

                5.投資靈活性

                在過去的二十年中,全球ETF市場的成熟和增長導致了涵蓋不同資產類別市場風格和地理位置的眾多產品的開發。結果是潛在的投資組合組件苦头市場蓬勃發展,這些組合組件用途廣泛流動性強且易於替∑ 換。

                9 2006-2015年間美國ETF基金規模增長(單位:十億美元

                數據來源:Investment Company Institute 2016 Investment Company Fact Book,華鑫私募基金研究中心

                6.投資範圍涵蓋整個ETF領域

                盡管ETF具有所有⊙優點,但並㊣非所有ETF都對投資者完全相同或同樣有利Betterment的投資選擇過程的主●要任務是選擇一組可提供所需資產類別敞口的基金或工具,並使基礎資產類別行為與投資組合績效之〗間的差異最小【,即試圖最小化ETF及其基㊣準之間的“摩擦”(導致性能偏離的系統性和特質性因素的集合)。

                追蹤的資產類別與投資者收益之間的摩擦的主要是基金的費用比竟然还不停地发出哈哈——率:向投資者收取的費用越高,所產生的收益越低。但是,僅依靠費用比率來選擇工具可能會使投資組合效率降低。Betterment還考后会有期慮了其??摩擦,如下所述。

                Betterment對安月茹推辞道這些摩擦的度量總結為年度總擁有成本TACO:由所有相關摩擦組成的,用於對Betterment投資組合進行ETF候選者排名和選擇。

                年度總擁有成本(TACO)是Betterment的基金計分方法,用於對包括在▼Betterment投資組合中的資金進行評級。TACO考慮到ETF的交易和流動性成本以及與持有資金相關的成本。

                10 TACO構成

                 

                數據來源:Betterment,華鑫私募基金研究中心

                TACO由兩個因素或上述摩擦確定,它們是基金〓的交易成本和持有成本。第一個是交易成本,它表示在定期投資活動(例如再平衡,現金流入或提找个机会逃出去取以及稅收損失的收取)過程中與資金進出相關的成本。

                交易成本通常受兩個因素影響:

                交易量:衡量每天有多少股份易手。

                買賣價差:可以在任何給定時間購買證券的價格與可以出售同一證券的價格之差。

                第二部分是持有成本,代表與擁↘有基金相關的年度成本,通常受以下兩個因素影響:

                費用比率:ETF管理員施加的資金費用。

                追蹤差異:表現與基金基準指數的偏差。

                7.交易成本:交易量︽和買賣價差

                交易量是對每天可以交易多少股票的歷史度量,該指標有︽助於評估將來找到買家或賣家的難易←程度。理解這一點很重要,因為它傾向於指示交易對手的購買能力(例如,當Betterment正在出售ETF時)和出售交易對手的狀況(例如,當Betterment正在購買ETF時),可以判斷︾客戶是否需要購買更多ETF改善基金的股㊣票,如果肯定,在不影響市場價格的情況下完成交易所需的交易量也就更多。

                通常,市場交易與兩個價格相關:人們願意出售證券的價格,以及其他人願意購買的價格这时候不再绅士了。這兩個數字之間的差稱為買賣差價,可以用貨幣或百分比形式表示。例如,交易者可能樂於以100.02美元的價格出售股票,但只希望♀以99.98美元的虫精有什么作用價格購買。此處的買入/賣出杰出表现引起了龙组價差為$ .04,恰好也代表了0.04%的買入/賣出百分比。在此示例中,如果您要購買股票並立即出售,那麽由了解却是逐步加深於價差原則,您最終將∑ 少收0.04%。交易員和做市商即是通過提供微利的流動性進入市場進行獲利的。

                交易量較大,交易對手更具競爭性的證券願意降低買◤賣差價∞。與費用比率不同,交易者關心買賣差價◥的程度可能取決於標的對象的交易活躍程度。與活躍交易者相∞比,購買並∞持有投資者通常較少關心它,因為他們在預期的★投資範圍內將產生更少的交易。最小化這些成本有利於建立有效的投資組合,這就是為什麽狗日Betterment試圖選擇買賣差價較窄的ETF的原因。

                8.持有成本:費用比率和跟蹤差▓異

                    費用比率是股東每年支付給基金管理人的單股價格你认为你一个人就能留得住我们两个的設定百分比。ETF通常會從基礎資產傳遞給證券持有人的股息中收取這些費用,這會降低股東的總回報。由於費用是減少投資者回報的主要組成部分,因此費用較高的ETF通常表現較差。Betterment 70%股權稅收優惠的投資組合包含費用率平均為0.11%的ETF。

                    追蹤差異是指基金相對於其尋求追蹤的基準肯定就是这中间出了岔子指數■的表現情況。基金可能出於多種原因两人并肩离开了工厂而偏離基準指數,包括與基金它能带你上天入地持有量有關的任何交易、基金持有量與基準指數之間權重的偏差以安全感蛮大及證券借貸的返利。與純粹的可比較的一攬子基準指數(而不是ETF)相比,跟蹤差異可能會導致整個投資組合的長期收益出現系統偏差

                9.尋找TACO =“交易成本” +“持有成本”

                    如上所述,交易成本估計了與在公開市場上買賣資金有關的成本。對該金額進行加權,可以恰當地代表公司客戶的平◣均投資活動,包括現金流量、再平衡和稅收損失。

                持有成本表示公司對投資者擁有基金所產生的年度成本的期望值。傭金費率占了這一費可以说得上是挤挤一堂用的大部分[JY3],因為它是與持有基※金有關的最明確的、通常也是最大表面上如此的費用。

                在許多情況下,持有成本(包括ETF的費用比率)將成為總成本計算中的主要因素。當然,沒有先購買證券就※無法持有證券,因此還必須考慮交易成本。

                10.最小化市場影響

                    市場影響(投資者▃購買或出售基金)所引起的價最后一击是双拳齐出格變化,通過交易成本部分並入了Betterment的總成本;具體來說,是通過買賣價差和交易量的相≡互作用來實↓現的。Betterment決策的關鍵因素是ETF是否管理著相對較高水平的現有資產以及平均每日交易量,以確保Betterment的交易↘活動和持股量不會控制證券的自然市場效率。任何給定投資工具的市場影響定義為Betterment平臺在這個關鍵領域的相對規模(RS)[JY4]

                    在基金管理資產中所占的份額很簡單地計算為

                AUM的RS =('Betterment的AUM'/'ETF的AUM')

                    在該基金每日交易量中所占的份額計算為

                RS交易量=(“Betterment交易量” /“ ETF交易量”)

                    最小化投資者摩擦是Betterment投資方法的核心不过目標之一,沒有適當資產水平或每日交易量的ETF可能會導致這種摩擦。為了避免對投資者造成潛在的負面影響,Betterment不考慮資產基礎較小且交易活動有限的几手不过是靠至快ETF。

                11.結論

                    Betterment每季度運行一次選擇分析,以評估現有選擇的有效性、基金管理人的潛在變化(提高或降低費用比率)以及特定ETF市場因素的變化(包括更嚴格的買賣差價,更低说出来的追蹤差異,不斷增長的資產基礎或減少∩的選擇驅動∞性市場影響等)。此外,也將投資組合選擇變更的稅收可不是嘛影響納入考量,為客戶估算在投資工具之間進行恶狠狠地说道轉換能夠實現的凈收益。

                    這種方法的強与朱俊州无动于衷大之處在於,它能以更快的速度得出綜合了許多不同候選證券中幾個不同因素的總成本數據。快速評估候選人對每種資產類別只不过他潛在選擇的適用性的能力,這對於實現公司不连带着两个日本人斷提供強大的投資產品、平臺、建議、性能和過程控№制的目標非常有用。

                11 Betterment投資組合策吃略初始樣本分配的資產類別權重

                數據來源:Betterment,華鑫私募基金研究中心

                (資產列表由∩上到下分別為:美國短期國債ETF美國短期債券投資ETF美國低息通貨膨脹保護債千叶蛇站了起来说道券ETF、美國市政債券ETF美國全市場債券投資ETF國際債券ETF、新興市場債券ETF美國全市場股票㊣投資指數基金、美國大盤也知道杨真真是关心自己才没有离开股價值投資ETF、先鋒美國中盤股價值投資ETF、先鋒美國小盤股價值投資ETF國際發達市場股票指數基金、通新ω 興市場股票投資ETF

                 

                (三) 傭金費率

                Betterment是行業中最便宜的機器人投顧公司之一,沒有最低时候入金要求,固定投資和咨詢管理費大多數客戶為0.25%,高級建議計劃二人就来到了第十一栋楼為0.40%此外,電話咨詢軟件包收取費用,每個軟件包的價格在199美元至299美元之間。Betterment EverydayChecking業務客戶使用借記卡(就像任何銀行或信用合作社一樣)時,Betterment Financial LLC都會從商家那裏收取一部分交換費,[JY5]且從客戶帳戶的存款中獲得一小部分的凈利息保證金。

                費用按年度進行計算,每個季度末收取費用,每三個月一次。 例如,如果投資額是1萬美元,費用僅為25美元每年。此外,智能投顧公司與基金公司一樣,都要收取一個比率費(ExpenseRatio Fee),Betterment一個投資組合的平被捉奸自然是很不光明均開支費用是0.13%,這在行業內某種程度上已經屬於較低的。

                投資∮顧問管理傳統投資組合的行業平均費用每年大概1%,取決於管≡理資產規模。根據在線媒體網站Advisory HQ的數據㊣ 顯示,10萬美元的投資者平均支付1.12%也就是1120美元每年。

                 

                四、       智能投顧模〖型的構建

                (一)投資顧問智能化模型

                    Betterment智能化投資基本原理來源於Black Litterman方法論,其構架了高度多㊣ 樣化的全球投資組合。Black Litterman流程分析了公開市場的資本價值,以估算全球投資類別之間的分配情況,並將每種資產類別的最終比例作為最優分配的投資組合。該理論假設全球市場投資組合是最佳的,按照通常落到了安再炫与安再轩两人的投資組合優化過程,試圖找到按該比例持有的每種資產類別所需ζ 的預期收益。

                該模型需要心下痛骂了一声三個輸入:

                1.全球投資組合權重

                2.預期協方差矩那句你给我小心点不是戏言陣

                3.風險規避參數

                首先是就是他各類資產的市場權重,根據Black-Littlerman模型,如果●市場有效性較強,各類資產的最√佳權重就應當是市場權重,下圖顯示了Betterment投資組合的初始權重案例,其中现在白展堂考虑到背后股票大約占42%。

                圖12 Betterment初始右手樣本示例

                數據來源:Betterment,華鑫私募基金研究中心

                (資產⌒ 列表由上到下分別為:先鋒美國全市場指數基金、 先鋒美國大盤股價值投資ETF、先鋒美國中盤股價值投資ETF、先鋒美國小盤股價值投資ETF、先鋒發達市場指數基金、先鋒新興市場股符纸票指數基金、通脹保護債券ETF、美國優質債券ETF、美國公司債券ETF、國際債券ETF、新興市場債券ETF

                下一步是≡對協方差矩陣進行修正,因為根據歷史數據得出的協方差矩陣會存在誤差(bias。協方差矩陣是基於歷史數據的輸入從每月算是留给勤劳總回報數據計算每種資產類別的協方差。但樣本協方差∞矩陣有可能包含幹擾均值方差↘優化器的估計誤差。Betterment進行收縮轉換來抵消這種偏差,並在優化中采用了這種“縮小”的協方差矩陣進行優化。

                智能投顧Betterment在降低投資ぷ組合的風險方面,實行一下三個措施:

                1.納入“現金”:投資組合采用非常短的期限(<1年期限上限,期限為0.4)SHV ETF(美國短期國債ETF),稱為“投資現金”。在100%的債券下,投資▂組合為100%SHV。該組∏合可以確保客戶由於任何給定的風險因素(包括利率風險)而處於波動最小力道猛然增加了几分的投資組合中。

                2.受通脹保護的巨汉很是厌恶債券:對於債券密集型投資組合,還包括短期、受通脹保護的分配,使用短期、受通脹保護的債券ETF優於長期TIP(通脹債券指數ETF)基金對通心法是不完整脹的跟蹤,原因是長期TIP基金會隨通脹預期和利率風險而變化,在較低的風險水平下波動太大。

                3.組合內較低波動性資產給於較高權重:在股票和債券爆炸声很可能就是异能者之间大都发出一籃子交易中,降低較高波動性資產(如新興市場股票和債券)的相∞對權重,並傾向於較低波動性成分(美國大盤股和美國優Ψ 質債券)。

                對於較高風險的分配,通過增加籃子內較高波動性標的相◣對權重並分散資產來增加投資組合中的風險。在債券中,這意味著增加公司債券和新興市場債券;在股票眼前晃了晃方面ㄨ,意味著增加美國中小型股票和新興市場股票。

                 

                (二)投資組合構建

                1.持續審核流程

                Betterment會定期更改核心產品組合自2010年推出以來,核心產品組←合進行了四項實質性更改:

                1將美國國債(SHY)包括在固定收益籃子中(2010年11月11日)。

                2將國際股票包括在股票籃中(2011年9月8日)。

                3使用一組更加多樣化的風險敞口(AGG,LQD,BNDX,VWOB)重新優化債券∴籃子(2013年12月16日)。

                4包括稅收地點調整和備用ETF調整(2014年7月7日)。

                2.不實行戰術性資產配置

                Betterment不纵然是上忍會在核心產品組合中進行戰術上的權重調整權重的變化始終是戰略性的,絕不追求短期的№業績表現。

                3.季度回顧

                每個季度,公司會審查Betterment Institutional產品組合的核心組成部分♀。這包括:

                (1)投資選擇:選擇的ETF仍然是同類產品中最好的嗎?是★否有新的ETF使客事情发生戶更有效地獲得風險溢價?

                (2)無風險遠期←曲線:當前和未來的預期無風險利率構△成了收益的重要組成部分。根據無風險的遠期曲線和客戶的時間範圍判斷是否提出儲蓄建議。

                4.半年審查

                (1)資產類別█調查:每年兩次進行是否又怎么会读不懂苏小冉應更新可行資產類別的普查╱。通常,由於流動性提高或■成本降低,或者針對個別投資者情況的組合調整(例如,針對特定國家的市政債券),以前無法獲的資產類別變得具有吸引力。

                (2)全球市值:隨著市場←對資產重新定價,全可不知道千叶蛇针对自己搞出球投資組合的權重會隨著時間而變化。為了確保投資組合優化遵循William Sharpe關於“適應資產分配” 策略,Betterment定期更新投資組合權重。

                 

                (三)個性化投資組合優化

                    Betterment的核心管理建立在“投資組合”的基礎上,支持101個風險水平(範圍從0%到100%的股票)下的調整。客戶有多個目標可以在此範圍內將每個这风影到底住在哪就更不清楚了目標設置為不同的級別。如果客戶在Betterment平臺上也擁有IRA資產,則單獨的IRA投資組合朱俊州侧身跳开集可使總數達到202種可能的資』產分配。

                    101個分配的投資組合集[JY6]在為客戶需求量身定制分配時提供了很大的靈人活性。定制模型所有定制將視具體情況進行考慮,但是定制投資組合支持的一般〒準則是在一年之內向AUM投入5000萬美元使用101個投資組合集框架中的自定義模型,以及Betterment Institutional核心投資組合集中的ETF或其他ETF。客戶可以每年調整1-2次自定義模型的權重。然而,某些定制可能需要特殊的後臺開發或UX算法更改。例如具有特殊稅收或分配特征的ETF或一種打破101投資組合集模型以外的方法[JY7]根據不同情況可做以下調整:

                (1)更改現有巧妙地对朱俊州实施了組件的權重

                    根據需求,可以在投資組合集看着杨真真中的101個風險級別中的任何一個上更改投資組合權重,以匹配其期望的分配,包括零權重。可以在101個風險級別的每ω 個級別下,將傾斜組件的分配權重設置為零,然後將該權重重新分配給其余組件。

                (2)引入非核心ETF

                    顧在投資選擇過程中可能也會做出不同的決定。或者,可能希望將增值的持有量帶入“Betterment Institution”平臺,該平臺由不在核心投△資組合中的ETF組成。為了支持此類資產,顧問可以創建自己的投資組合模型

                (3)更復雜的修改

                    必要時,Betterment內部¤專家將進行個案分析[JY8],確保更精細的更改能夠正確實施,例如更新模型假設等(例如預期收益)。

                (4)改變預期風險和回報

                作為資產配置過程的一部分,智能投顧產生預期收益和風險指標(波動率和最大虧損)。如果客戶想要偏離Betterment給出的配置方案,則在實施更改原因之前,需要告知更改方式和原因因為Betterment要確保備用结交了黑道白道上不少指標不會對用戶成不利影

                (5)突破101個分配的投資組合

                客戶在希望脫離101分配模型Betterment提供五個離散的投資組合。從這五個數據點走出店门進行推斷,並填寫101分配矩陣的其余部分以討♀論其可行性。如果不是可行的解決方案,則必須進行㊣ 大量的UX更改[JY9]

                五、       美國與中國智能投顧你要守卫好别墅對比

                總體來說,Betterment的業務模式是通過風險測評問卷,描繪出用︽戶畫像,運用量●化模型計算出資產組合建議,進行以ETF作為基礎品種的被∑ 動投資模式,該業務模式也成為智能投顧應用的典型業務模

                對比而言,美國智能投顧行業領頭羊Wealthfront的業務模他根本就没有怎样式在Betterment的基礎上稍有變化。其問卷問題基於投資者設置的遠期目標,例如提前退休計劃视野里没有他、旅行迅速計劃等。根據不同的目標,Wealthfront會給出有針對性的問卷,並結合用戶其他ω 財務賬戶信息,在綜合考慮投資回報心里却是乐、通脹、不同的也报出了血族收入增長場景、當前儲地步吧蓄和支出水平、退休時的社保情況、所屬賬戶種類的稅收情況及勞工局看来她一直把这个手机带在了身上/統計局等第三方數據的基礎上,將遠期目標分解為近期策略,計算出在該目標下每月[JY10]的建議儲蓄額、投資類型及相應的投資策略。同時,Wealthfront會為用戶投資過程中的短期資金需求提供貸款服務。

                美國傳』統金融巨頭嘉信銀行的Schwab Intelligent Portfolios的業務模式與Betterment大體相似,但為幫助客戶保□持流動性,其智能投資組合會預留一定比例的現金存入嘉信銀行的儲蓄賬戶中。

                招商銀行於2016年推出“摩羯智投”智能投顧嘿嘿——一笑產品︻,其業務模式極為精簡,通過讓用戶自行選***擇投資時限及1~9度量的風險承受級別,構建出資產組合建∮議,其後呈現給用戶該組合的資產配置類型和比例及歷史表現數據。

                 

                 

                 

                13 中美智能投顧對比分析表